Original-Research: CENIT AG (von GBC AG): HALTEN

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Original-Research: CENIT AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG

ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Research Comment

Empfehlung: HALTEN

Kursziel: 23,20 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

Leichter Umsatz- und Ergebnisrückgang im ersten Halbjahr 2017; Prognosen

und Unternehmensbewertung um anorganische Effekte angepasst; Rating HALTEN

In den ersten sechs Monaten 2017 weist die CENIT AG einen leichten

Umsatzrückgang um -3,5 % auf 59,28 Mio. EUR (1HJ 16: 61,42 Mio. EUR) auf.

Nachdem im ersten Quartal des laufenden Geschäftsjahres ein leichtes

Umsatzwachstum erzielt wurde, lagen die Umsätze des zweiten Quartals 2017

mit 29,32 Mio. EUR um 7,8 % deutlich unterhalb des sehr starken

Vorjahreswertes in Höhe von 31,80 Mio. EUR. Sowohl auf Halbjahresbasis als

auch auf Quartalsbasis zeichnen hauptsächlich die rückläufigen Umsätze mit

Fremdsoftware für diese Entwicklung verantwortlich.

Getrennt nach den beiden Berichtssegmenten PLM (Product Lifecycle

Management) und EIM (Enterprise Information Management) wird insbesondere

im letztgenannten ein Umsatzrückgang auf 8,01 Mio. EUR (VJ: 10,10 Mio. EUR)

ersichtlich, während im PLM eine weitestgehend konstante Umsatzentwicklung

erreicht wurde. Das niedrigere Umsatzniveau im EIM-Segment ist unter

anderem auf eine selektivere Auswahl margenstärkerer Projekte

zurückzuführen. Folglich kletterte das Segments-EBIT auf 0,41 Mio. EUR

(1.HJ 16: 0,11 Mio. EUR) und markierte damit den zweitbesten Halbjahreswert

der Unternehmenshistorie. Im Gegensatz hierzu minderte sich das EBIT des

PLM-Segments, da hier margenschwächere Umsätze erzielt wurden, auf 3,78

Mio. EUR (1.HJ 16: 4,56 Mio. EUR). Konzernweit reduzierte sich das EBIT

daher auf 4,19 Mio. EUR (1.HJ 16: 4,68 Mio. EUR), was einer EBIT-Marge von

7,1 % (1.HJ 16: 7,6 %) entspricht.

Aufbauend auf den nur leicht unterhalb der Erwartungen ausgefallenen

Umsatz- und Ergebnisentwicklung der ersten sechs Monate 2017, hat die CENIT

AG die mit Veröffentlichung des Geschäftsberichtes 2016 ausformulierten

Prognosen bestätigt. Unverändert werden dabei aus Stand-Alone-Sicht ein

leichtes Umsatzwachstum sowie eine konstante EBIT-Entwicklung für 2017

erwartet.

Erstmalig berücksichtigen wir jedoch in unseren Prognosen die Übernahme der

französischen KEONYS S.A.S., welche in 2016 einen Umsatz in Höhe von rund

56 Mio. EUR erwirtschaftet hatte. Aus dem zum 01. Juli 2017 erfolgten

Erwerb des in den Bereichen Product Lifecycle Management (PLM) sowie 3D-

Design auf Basis der Softwareprodukte von Dassault Systèmes tätigen

Unternehmens, rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr mit einem

anorganischen Umsatzbeitrag in Höhe von 23,75 Mio. EUR. Im kommenden

Geschäftsjahr 2018 unterstellen wir aufgrund des erstmalig ganzjährigen

Einbezugs der KEONYS-Umsätze einen anorganischen Umsatzbeitrag in Höhe von

57,5 Mio. EUR und dementsprechend haben wir unsere Umsatzprognosen für 2017

und 2018 deutlich nach oben angepasst.

Beim KEONYS-Erwerb handelt es sich um die größte Unternehmensakquisition

der Unternehmensgeschichte. Das französische Softwarehaus beschäftigt rund

150 Mitarbeiter und ist eines der wichtigsten Partner von Dassault

Systèmes. Mit der Integration dieser Gesellschaft dürfte die CENIT die

Marktstellung im PLM-Bereich zu einem der europäischen Marktführer

erheblich ausbauen. Gleichzeitig sehen wir aufgrund der komplementären

Produkt- und Kundenpalette erhebliche Synergiepotenziale, welche

mittelfristig gehoben werden können. Zunächst unterstellen wir, analog zur

Unternehmenserwartung, noch keinen Ergebnisbeitrag aus dieser

Unternehmensakquisition. Erst für das kommende Geschäftsjahr 2018 beziehen

wir ein anorganisches EBIT in Höhe von ca. 1,00 Mio. EUR ein und heben

dementsprechend unsere Ergebnisprognose für 2018 an.

Mittelfristig ist es geplant, die neue Gesellschaft an das von der CENIT AG

ausgegebene Rentabilitätsziel einer EBIT-Marge in Höhe von 10,0 %

heranzuführen. In den kommenden Geschäftsjahren wird die noch niedrige

EBIT-Marge der französischen Gesellschaft zunächst aber mit einem

konzernweiten Margenrückgang einhergehen. Dies haben wir in unserem

angepassten DCF-Bewertungsmodell entsprechend berücksichtigt. Zugleich

haben wir einen Kaufpreis in Höhe von rund 6,00 Mio. EUR unterstellt. Im

Rahmen des um anorganische Effekte angepassten DCF-Bewertungsmodells haben

wir ein neues Kursziel in Höhe von 23,20 EUR je Aktie (bisher: 22,50 EUR)

ermittelt. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 22,15 EUR ergibt

sich ein Kurspotenzial in Höhe von 4,7 % und daher vergeben wir weiterhin

das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15465.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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