Original-Research: Syzygy AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG

ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 9,35 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Entwicklung in 2014 stärker als erwartet; Neukunden liefern die Basis für

weiteres Wachstum

Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 34,4 % auf 47,08 Mio. EUR (VJ: 35,03

Mio. EUR) hat die Syzygy Gruppe einen neuen historischen Rekordwert

erzielt. Das Wachstum wurde in allen drei Unternehmenssegmenten erzielt,

wobei sich die Segmente 'Großbritannien' und 'Sonstige' aufgrund der

niedrigeren Ausgangsbasis als besonders dynamisch erwiesen haben.

Die Tochtergesellschaften des Segments 'Großbritannien' profitierten

insbesondere von einer Internationalisierung der Zusammenarbeit mit den

bestehenden Kunden Mazda und AVIS, was zu einem Umsatzanstieg auf 16,33

Mio. EUR (VJ: 11,87 Mio. EUR) geführt hat. Mittlerweile ist die Syzygy

Gruppe für Mazda weltweit tätig, darunter in Japan, Australien, Taiwan,

Russland, Südafrika und Nordamerika. Eine Ausweitung bestehender

Kundenbeziehungen ist dabei vergleichsweise margenstark, da einerseits

Synergieeffekte genutzt werden können sowie andererseits die

Neukundengewinnung entfällt. Aufgrund der erstmaligen Vollkonsolidierung

der Tochtergesellschaft Ars Thanea wurden im Segment 'Sonstige' erstmals

nennenswerte Umsätze in Höhe von 5,50 Mio. EUR (VJ: 0,41 Mio. EUR) erzielt.

Im Rahmen von Neukundengewinnen sowie durch einen Anstieg der Kundenetats

verbesserten sich die Umsätze der deutschen Tochtergesellschaften auf 26,78

Mio. EUR (VJ: 23,53 Mio. EUR).

Unter anderem als Folge der hohen Rentabilität der UK-Umsätze hat die

Syzygy Gruppe einen überproportionalen Anstieg des EBIT in Höhe von 90,0 %

auf 3,84 Mio. EUR (VJ: 2,02 Mio. EUR) erzielt, was zu einer entsprechenden

Verbesserung der

EBIT-Marge auf 8,2 % (VJ: 5,8 %) geführt hat. Skaleneffekte im Zuge der

ausgeweiteten Umsätze haben ebenfalls zum Ergebnisanstieg geführt.

Flankierend hierzu hat das aktive Management der Liquiditätsreserven erneut

ein signifikantes Finanzergebnis in Höhe von 2,16 Mio. EUR (VJ: 2,13 Mio.

EUR) nach sich gezogen. Bezogen auf den gesamten Liquiditätsbestand

entspricht dies einer Rendite von 7,7 % (VJ: 8,8 %). Weiterhin verfügt die

Syzygy Gruppe stichtagsbedingt über einen ungewöhnlich hohen

Liquiditätsbestand von 35,17 Mio. EUR (31.12.13: 24,81 Mio. EUR), was 42,1

% (31.12.13: 37,5 %) der Bilanzsumme entspricht.

Für die Geschäftsjahre 2015 und 2016 rechnen wir mit einer Fortsetzung des

Umsatzwachstums, wenngleich wir von einer niedrigeren Wachstumsdynamik

ausgehen. Die Effekte aus der Ausweitung der Kundenbeziehungen mit

bestehenden Kunden dürften in 2015 und 2016 nicht mehr so stark im

Vordergrund stehen. Vielmehr rechnen wir mit positiven Umsatzbeiträgen aus

der Gewinnung von Neukunden. Bereits Ende 2014 wurden mehrere größere und

mittlere Kundenaufträge (darunter BMW Motorrad) gewonnen, wodurch eine gute

Basis für die weitere Umsatzentwicklung gegeben ist. Wir rechnen für 2015

mit einem Erlösanstieg in Höhe von 20,0 % auf 56,49 Mio. EUR sowie für 2016

in Höhe von 13,0 % auf 63,83 Mio. EUR. Skaleneffekte dürften eine

überproportionale Ergebnisentwicklung nach sich ziehen und wir

prognostizieren eine Verbesserung der EBIT-Marge auf 9,0 % (2015e) sowie

auf 9,4 % (2016e).

Der auf Grundlage unserer Schätzungen im Rahmen des DCF-Modells errechnete

faire Unternehmenswert entspricht 9,35 EUR je Aktie (bisher: 8,20 EUR). Die

Kurszielanhebung ist einerseits auf den erstmaligen Einbezug der 2016er

Prognosen und der damit höheren Basis für die Stetigkeitsphase des

DCF-Modells zurückzuführen. Zudem haben wir eine Anpassung des risikolosen

Basiszinssatzes, als Grundlage der Kapitalkosten, auf 1,00 % (bisher: 2,00

%) vorgenommen. Aufgrund des derzeit hohen Kurspotenzials vergeben wir das

Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12803.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

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