Original-Research: OpenLimit Holding AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: OpenLimit Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OpenLimit Holding AG

Unternehmen: OpenLimit Holding AG

ISIN: CH0022237009

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 24.04.2014

Kursziel: 1,30

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Alexander Braun, Alexander Drews

Projektpipeline ist gut gefüllt - Break-even in Sichtweite

OpenLimit hat am Dienstag den Geschäftsbericht 2013 veröffentlicht. Dank

eines starken Schlussquartals konnten Umsatz und Ergebnis erneut verbessert

werden. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.

[TABELLE]

Der Umsatz stieg um 12,8% auf 7 Mio. Euro. Umsatztreiber waren u.a. Fujitsu

SecDocs, eine steigende Nachfrage nach Signaturlösungen, erste Umsätze mit

truedentity sowie der Großauftrag Konnektor. Das operative Ergebnis

verbesserte sich trotz erhöhter Entwicklungsaufwendungen für neue Lösungen

wie das Smart Meter Gateway oder truedentity überproportional von -0,8 auf

-0,4 Mio. Euro. Ein besseres EBIT wurde durch eine ausstehende und

mittlerweile notleidende Zahlung eines Kunden verhindert

(Drohverlustrückstellung i.H.v. 167 Tsd. Euro gebildet). Die

Liquiditätssituation war zum Bilanzstichtag mit einem Cash-Bestand von 0,6

Mio. Euro (2012: 1,9 Mio. Euro) erneut angespannt. Dies ist u.a. auf den

Aufbau von Working Capital im Zusammenhang mit dem Großprojekt Konnektor

(elektronische Gesundheitskarte) und hohe Umsätze zum Jahresende

zurückzuführen. Um das antizipierte Wachstum abzusichern, sind daher im

letzten Halbjahr Wandeldarlehen i.H.v. 2 Mio. Euro bei strategischen

Investoren platziert worden.

Ausblick verhalten optimistisch

Für das laufende Geschäftsjahr zeigt sich der Vorstand verhalten

optimistisch. Zwar ist für weiteres Umsatzwachstum die Gewinnung

zusätzlicher Aufträge notwendig, entgegen den vorherigen Jahren ist die

Umsatzvisibilität aufgrund des hohen Auftragsbestandes jedoch deutlich

verbessert. Neben den Mindest-Umsatzgarantien von Fujitsu (SecDocs

Kooperation) und den Wartungsverträgen im Zusammenhang mit dem nPA,

profitiert OpenLimit vor allem von dem im Dezember gewonnen Großauftrag für

den Konnektor im Gesundheitsbereich. Vom siebenstelligen Umsatzvolumen

dürfte ein erheblicher Anteil im laufenden Jahr verbucht werden. Hierbei

handelt es sich lediglich um die Entwicklungsphase, ein möglicher

bundesweiter Roll-out ab 2016 hätte ein Vielfaches des Umsatzes zur Folge.

Weiteres Umsatzpotenzial sehen wir in der schrittweisen Belebung des

Signaturmarktes in Deutschland und der Anpassung von truedentity an diverse

Anwendungsfälle. So hat die Bundesregierung durch die Verabschiedung des

eGovernment Gesetzes im Sommer Rechtssicherheit bei der elektronischen

Identifizierung sowie dem beweiswerterhaltenden Scannen geschaffen.

Hierdurch können Unternehmen und Behörden Rechnungen und andere wichtige

Dokumente elektronisch erstellen und archivieren. Zu den aktuellen Kunden

im Bereich der Signaturlösungen zählen Stadtwerke, kommunale Behörden und

Krankenkassen. Bei truedentity dürfte u.a. die neue Kooperation mit

Fujitsu, bei der truedentity mit einem Venenscanner kombiniert wird, für

Wachstum sorgen.

Smart Meter Roll-out kommt erst ab 2015

Im Gegensatz zu den vorherigen Äußerungen, war das Management hinsichtlich

der Umsatzentwicklung bei SMG etwas vorsichtiger. So werden in 2014 noch

keine signifikanten Umsätze erwartet, was auf Verzögerung bei wichtigen

politischen Entscheidungen zurückzuführen ist (Durchführungsverordnung

steht noch aus). Dies deckt sich mit unseren Erwartungen.

Wir haben auf der kürzlich stattgefundenen Hannover Messe mit verschiedenen

Marktakteuren über den bevorstehenden Smart Meter Roll-out in Deutschland

gesprochen. Dabei haben wir ein positives Bild der zukünftigen Entwicklung

gewonnen. So gehen wir davon aus, dass nach ersten größeren Feldtests

Anfang 2015, der flächendeckende Roll-out ab dem 2. Halbjahr 2015 beginnen

wird. OpenLimit und der Partner Power Plus Communications dürften von

dieser Entwicklung profitieren, da man voraussichtlich das erste

marktfähige System anbieten wird und die Anzahl der Wettbewerber

überschaubar ist.

Im Sommer wird die Durchführungsverordnung erwartet, die den Roll-out

regelt. Die Verteilernetzbetreiber sind dann verpflichtet bei den

betroffenen Kunden (Verbraucher von >6.000 kWh/a, EEG- und

KWK-Anlagenbetreiber) intelligente Messsysteme (intelligenter Zähler und

Smart Meter Gateway) einzubauen. E.ON rechnet beispielsweise damit, dass

alleine in ihrem Gebiet rund 1,4 Mio. Kunden betroffen sind, womit rund

5.000 Systeme pro Woche eingebaut werden müssten. Insgesamt sollen bis 2022

rund 12 Mio. Messsysteme installiert werden. Bei Hardware Kosten von

100-200 Euro ergibt sich hieraus ein großes Umsatzpotenzial für OpenLimit.

Fazit: Wir haben aufgrund der Verzögerungen beim SMG sowie der

aufgenommenen Wandeldarlehen (höhere Zinsbelastung) unsere Prognosen für

2014 leicht reduziert. Angesichts eines guten Kostenmanagements und einer

ansteigenden Umsatzbasis, gehen wir jedoch weiterhin davon aus, dass

OpenLimit im laufenden Jahr den Break-even erreicht. Ab 2015 dürften dann

erste SMG-Feldtest und der beginnende flächendeckende Roll-out für einen

Umsatzsprung sorgen. Vor diesem Hintergrund sehen wir die OpenLimit-Aktie

auf dem aktuellen Kursniveau weiterhin als unterbewertet an. Wir bestätigen

daher unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel von 1,30 Euro.

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation

gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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