Original-Research: MS Industrie AG (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: MS Industrie AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG

ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 4,30 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2017

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Markterholung zeichnet sich ab, Rückkehr zum Wachstum in 2018 erwartet,

Prognosen und Kursziel angepasst

Der MS-Konzern weist für das abgelaufene Geschäftsjahr 2016 einen

Umsatzrückgang in Höhe von 13,5 % auf 237,50 Mio. EUR (VJ: 274,44 Mio. EUR)

aus. Dass die Gesellschaft nicht an den von Sondereffekten geprägten Wert

des Vorjahres anknüpfen kann, war zuvor so erwartet worden. In den

Umsatzerlösen des Vorjahres war dabei der Fertigungsauftrag des neuen

Produktionsgebäudes in Trossingen in Höhe von 19,35 Mio. EUR enthalten,

welches vollständig in 2015 fertiggestellt wurde. Bereinigt um diesen

Effekt, weist der MS-Konzern im Kerngeschäft der Industriebeteiligungen

einen geringeren Umsatzrückgang in Höhe von -6,9 % von 255,10 Mio. EUR (GJ

2015) auf 237,50 Mio. EUR (GJ 2016) aus.

Das rückläufige Umsatzniveau bei den Industriebeteiligungen ist

hauptsächlich auf einen erheblichen Nachfragrückgang aus den USA

zurückzuführen. In den USA lagen die Verkaufszahlen bei den so genannten

'Class 8'-Fahrzeugen in 2016 um 22,6 % unterhalb des Verkaufszahlen des

Kalenderjahres 2015. Die MS-Gruppe hängt als Zulieferer für schwere

Verbrennungsmotoren besonders von den LKW-Zulassungszahlen ab, so dass die

Umsätze in dieser für die Gesellschaft wichtigen Region um 37,02 Mio. EUR

bzw. um 32,8 % deutlich unterhalb des Vorjahreswertes lagen. Im Gegensatz

zu den Umsätzen in Nordamerika sowie den rückläufigen Umsätzen in der

Region 'Übriges Amerika' weist die Gesellschaft in den übrigen Regionen

eine positive Umsatzentwicklung auf, insgesamt konnte aber die

Umsatzschwäche in Nordamerika nicht kompensiert werden.

Analog zum Umsatzrückgang reduzierte sich das um Sondereffekte bereinigte

EBITDA auf 18,76 Mio. EUR (VJ: 24,87 Mio. EUR). Die rückläufige EBITDA-

Entwicklung ist insbesondere eine Folge der deutlich rückläufigen Umsätze

in Nordamerika sowie der, infolge des ausgebauten Personalbestands, höheren

Personalaufwendungen. Auf Ebene des Nachsteuerergebnisses profitierte der

MS-Konzern von einer weiteren Verbesserung des Finanzergebnisses sowie von

einem temporären Rückgang bei den Steueraufwendungen, so dass ein Anstieg

des Nachsteuergebisses auf 4,46 Mio. EUR (VJ: 3,46 Mio. EUR) erreicht

wurde.

Nachdem der signifikante Rückgang bei den Neuzulassungen von Nutzfahrzeugen

in den USA die operative Entwicklung des MS-Konzerns beeinflusst hat,

dürfte auch das laufende Geschäftsjahr 2017 hiervon beeinflusst sein.

Allerdings werden in den ersten Monaten 2017 deutliche Erholungstendenzen

sichtbar. So legten in den USA im April die 'Class 8'-Verkäufe gegenüber

dem Vorjahresmonat um 77 % erheblich zu, was ein aussagekräftiges Indiz

hinsichtlich einer schnellen Markterholung darstellt. Gemäß

Unternehmensangaben ist ein Zeitversatz von ca. 6 Monaten einzuplanen, bis

sich die höheren Verkaufszahlen des Gesamtmarktes positiv auf den MS-

Konzern auswirken.

Hierauf basierend rechnen wir für 2017, analog zur Unternehmens-Guidance,

mit einer konstanten Umsatzentwicklung. In 2018 sollte mit einem

Umsatzanstieg in Höhe von 8,0 % auf 260,35 Mio. EUR (2017e: 241,06 Mio.

EUR) eine Rückkehr zum Umsatzwachstum erreicht werden. Ähnlich verhält es

sich mit dem operativen Ergebnis (EBITDA), für das wir zunächst eine

konstante Entwicklung und ab 2018 einen überproportionalen Anstieg

unterstellen.

Im Rahmen des hierauf basierenden aktualisierten DCF-Bewertungsmodells

haben wir einen neuen fairen Wert von 4,30 EUR je Aktie (bisher: 5,00 EUR)

ermittelt. Die Kurszielreduktion basiert dabei sowohl auf einer Anhebung

der gewichteten Kapitalkosten als auch auf einer Reduktion der Prognosen

für 2017 und 2018. Bei einem aktuellen Aktienkurs in Höhe von 3,33 EUR

ergibt sich ein Kurspotenzial in Höhe von ca. 30,0% und daher vergeben wir

weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15281.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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