Original-Research: Ludwig Beck AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Ludwig Beck AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG

ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 05.10.2015

Kursziel: 42,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Wormland-Übernahme: Eine Problemfiliale trübt das Gesamtbild, Turnaround

dürfte 2018 gelingen

Ludwig Beck betreibt ein traditionsreiches Kaufhaus am Münchener

Marienplatz. Die hervorragende Lage in Verbindung mit einer ständig

optimierten Warenpräsentation und geschickter Nutzung der Verkaufsfläche

führt zu einer dauerhaft hohen Profitabilität des Unternehmens. Allerdings

ist das Platzangebot im Stammhaus mittlerweile ausgereizt. Entsprechend

limitiert waren die Wachstumsperspektiven. Durch die Übernahme des

Herrenmode-Spezialisten Wormland hat sich Ludwig Beck nun neues Kunden- und

Umsatzpotenzial erschlossen. Wormland ist in Deutschland mit 15 Filialen

vertreten und richtet sich an eine männliche Klientel mit hoher

Markenaffinität und Kaufkraft.

Der deutsche Textilmarkt ist fragmentiert und als kompetitiv einzustufen.

Insbesondere stellt die Ausweitung des Onlinehandels (Marktanteil 2008:

6,2%, 2010: 12,0%, 2013: 18,9%) den stationären Handel vor erhebliche

Herausforderungen. Ludwig Beck wie auch Wormland begegnen dieser

Herausforderung, indem sie Kunden ein ansprechendes Einkaufserlebnis

anbieten. Dieses Alleinstellungsmerkmal kann online nur unzureichend

substituiert werden. Weiterhin grenzen sich beide Unternehmen erfolgreich

von Konkurrenten durch eine höhere Beratungskompetenz ab. Strukturell

rückläufige Frequenzen in deutschen Innenstädten werden durch fokussierte

Standortwahl (1a-Lagen in Metropolen) bestmöglich umgangen. Die gute

Wettbewerbsqualität beider Unternehmen äußert sich in entsprechend hohen

Flächenproduktivitäten (Wormland: 5.800 Euro/qm, Ludwig Beck: 8.300

Euro/qm).

Der Umsatz von Wormland konsolidierte in den vergangenen Jahren zwischen 72

und 73 Mio. Euro. Historisch wurden EBIT-Margen zwischen 4% und 5% erzielt.

Ab 2012 geriet das Unternehmen erstmalig in eine operative Schieflage. Sie

war Folge einer suboptimalen Standortbewertung. Eine neu eröffnete Filiale

in Oberhausen blieb massiv hinter den Erwartungen zurück. Bis heute deutet

sich keine Besserung an. In einer Schließung des Standorts dürfte

gleichzeitig die Möglichkeit für einen Turnaround des ansonsten gesunden

Konzepts liegen. Nach Optimierung der Kosten ist eine weitere Expansion

wahrscheinlich. Wir trauen Wormland mittelfristig einen Umsatz (brutto) von

90 Mio. Euro sowie ein operatives Ergebnis von 2 - 3 Mio. Euro zu.

Fazit: Ludwig Beck dürfte Wormland ohne Finanzschulden oder die Zahlung

eines nennenswerten Kaufpreises übernommen haben. Das Management hat

opportunistisch im Sinne der Aktionäre gehandelt und ein Konzept

integriert, das gut mit der Marke Ludwig Beck vereinbar ist. Nach deutlich

negativen Ergebnisbeiträgen im Jahr 2015 und 2016 erwarten wir in 2018 den

Break-even. Das langfristige Potenzial aus der Übernahme sehen wir noch

nicht vollständig im Kurs eskomptiert. Aus unserem DCF-Modell ermitteln wir

einen fairen Wert von 42,00 Euro je Aktie. Wir stufen die Aktie somit auf

Kaufen hoch.

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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