Original-Research: Ludwig Beck AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG

ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 35,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Felix Gode, CFA

* Das GJ 2015 war bei der Ludwig Beck AG besonders durch die Übernahme der

WORMLAND-Gruppe geprägt. Durch diese stiegen die Umsatzerlöse sehr deutlich

um 54,5 % auf 158,62 Mio. EUR an. Darin enthalten sind anorganische

Umsatzeffekte durch WORMLAND in Höhe von 54,65 Mio. EUR. Aber auch ohne

anorganische Effekte konnte die Ludwig Beck AG im Jahr 2015 ein

flächenbereinigtes Wachstum aufweisen. Dieses lag bei 1,2 %, womit sich das

Unternehmen erneut der schwachen Branchenentwicklung des deutschen

Textileinzelhandels entziehen konnte. Auch in den vergangenen Jahren

schaffte es das Unternehmen bereits kontinuierlich positive Wachstumsraten

zu erzielen.

* Auch ergebnisseitig wirkte sich die Übernahme von WORMLAND deutlich

er-höhend aus. Im Rahmen der Übernahme konnte die Ludwig Beck AG einen

Badwill in Höhe von 9,84 Mio. EUR verbuchen, was das ausgewiesene EBIT des

Konzerns auf 18,32 Mio. EUR ansteigen ließ, nach 10,63 Mio. EUR im Vorjahr.

* Bereinigt um die Sondereffekte der Konsolidierung, aber auch um die

Kosten der Akquisition und der Verwaltung von WORMLAND, die mit rund 1 Mio.

EUR beziffert werden, lag das bereinigte EBIT im GJ 2015 bei 9,48 Mio. EUR und

damit etwas niedriger als der bereinigte Vorjahreswert mit 10,17 Mio. EUR.

Hintergrund dessen waren neben den schlechten Wettervoraussetzungen und

damit einhergehend vermehrten Preisnachlässen auch geplante

Personalkostensteigerungen.

* Für das GJ 2016 ist akquisitionsbedingt mit einer nochmalig deutlichen

Verbesserung der Umsatzerlöse zu rechnen. Wir gehen dabei von Umsatzerlösen

in Höhe von 189,20 Mio. EUR aus, wobei wir aber auch organische Zuwächse aus

beiden Segmenten, Ludwig Beck und WORMLAND, erwarten. Für das Jahr 2017

erwarten wir einen weiteren Zuwachs auf dann 193 Mio. EUR. Ergebnisseitig ist

durch das Entfallen der Einmalerträge mit einem klar niedrigeren EBIT zu

rechnen. Aber auch das bereinigte EBIT dürfte auf Grund des noch nicht

profitablen Zustands von WORMLAND etwas unter Vorjahresniveau liegen. Wir

rechnen mit einem EBIT in Höhe von 8,50 Mio. EUR für das GJ 2016. Bereits für

2017 erwarten wir jedoch wieder ein EBIT von 9,50 Mio. EUR.

* Insgesamt begrüßen wir die Übernahme von WORMLAND und trauen dem

Management von Ludwig Beck uneingeschränkt zu, den Turnaround des neuen

Segments zügig voranbringen zu können. Wenngleich dies die Rentabilität des

Konzerns zunächst belastet, sind wird überzeugt, dass die Akquisition

mittelfristig sehr wertschöpfend für die Aktionäre sein wird. Auf Grund der

soliden finanziellen Situation müssen Aktionäre trotz Übernahme ohnehin

nicht auf eine Dividendenausschüttung verzichten. Nicht zuletzt bieten die

hohen Immobilienwerte der Ludwig Beck AG ein substanzielles Wertpolster.

Diese dürften nach unserer Einschätzung, unter dem Gesichtspunkt eines

fairen Wertansatzes, die aktuelle Marktkapitalisierung der Ludwig Beck AG

übersteigen.

* Wir sind überzeugt, dass die Ludwig Beck AG über die kommenden Jahre

hinweg wieder kontinuierlich steigende Ergebnisniveaus erwirtschaften wird.

Angesichts dessen aber, auch auf Grund der guten bilanziellen Rela-tionen

und der hohen Cashflowstärke, bestätigen wir unser Kursziel von 35,00 EUR für

die Aktien der Ludwig Beck AG. Das Rating behalten wir damit ebenfalls

unverändert mit KAUFEN bei.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13647.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

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