Original-Research: Ludwig Beck AG (von GBC AG): HALTEN

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Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG

ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Research Note

Empfehlung: HALTEN

Kursziel: 30,50 EUR

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Matthias Greiffenberger, Felix Gode, CFA

Umsatzentwicklung besser als Gesamtmarkt - Ergebnisse des Vor-jahres trotz

Umsatzrückgang gehalten - Guidance für das GJ 2017 bestätigt - Kursziel

weiterhin 30,50 EUR - Rating HALTEN

Der Start ins Jahr 2017 verlief für den textilen Einzelhandel im

stationären Bereich alles andere als zufriedenstellend. So zeigten sich die

Monate Januar und Februar gegenüber dem Vorjahr mit deutlichen Rücksetzern.

Im Vorjahr war per Ende Februar zumindest noch ein leichtes Plus zu

verzeichnen gewesen. Jedoch brachte der März 2017 eine klare Trendwende,

trotz der Tatsache, dass das Ostergeschäft in diesem Jahr auf den April

fiel. Das frühlingshafte Wetter über weite Phasen hinweg hat zu einer

deutlichen Belebung im März um 9% gegenüber dem Vorjahr gesorgt, wenngleich

die Vorjahresvorlage vergleichsweise niedrig war.

Ergebnisse des Vorjahres trotz leichtem Umsatzrückgang wieder erreicht

Die Ludwig Beck AG entwickelte sich im Q1 2017 mit Brutto-Umsatzerlösen in

Höhe von 36,6 Mio. EUR (VJ: 37,3 Mio. EUR) leicht besser als der Gesamtmarkt

des stationären Textileinzelhandels. Während der deutsche

Textileinzelhandel im Q1 2017 laut TextilWirtschaft ein Minus von 2,3%

verzeichnete, verbuchte die Ludwig Beck AG nur einen Umsatzrückgang um

1,9%. Auf Segmentebene war dies insbesondere WORMLAND geschuldet, wo ein

Umsatzrückgang um 3,1% auf 15,8 Mio. EUR (VJ: 16,3 Mio. EUR) erzielt wurde. Im

Gegensatz hierzu konnte das Segment Ludwig Beck mit einem Umsatzrückgang

von nur 1,0% klar stärker als der Markt operieren und bestätigte damit die

guten relativen Entwicklungen, die auch schon in der Vergangenheit erreicht

wurden. Bei der Umsatzentwicklung ist insgesamt zu berücksichtigen, dass im

Vorjahr das Ostergeschäft im Q1 stattgefunden hat, was in diesem Jahr erst

auf das Q2 fiel. Vor diesem Hintergrund ist der Umsatzrückgang im Q1 2017

zu relativieren und es wird erst nach dem 1. HJ 2017 eine aussagekräftige

Vergleichsbasis gegeben sein.

Ergebnisseitig konnten die Resultate trotz des leichten Umsatzrückgangs auf

Vorjahresniveau gehalten werden. Zwar reduzierte sich der Netto-Rohertrag

um 4,2% auf 13,7 Mio. EUR (VJ: 14,3 Mio. EUR), was im Zusammenhang mit guten

Verkäufen von rabattierter Winterware steht. Entgegen des Umsatzrückgangs

lag das EBITDA jedoch mit -1,3 Mio. EUR (VJ: -1,3 Mio. EUR) auf

Vorjahresniveau. Ursache hierfür war unter anderem die Reduzierung der

Personalkosten von 7,7 Mio. EUR auf 7,2 Mio. EUR. Dabei wirkte sich eine

Optimierung des Personalbestandes im Segment WORMLAND sowie im Vorjahr

ebenfalls mit der WORMLAND-Übernahme in Zusammenhang stehende

Personalaufwendungen aus. Auch wurden die sonstigen betrieblichen

Aufwendungen von 9,2 Mio. EUR auf 8,7 Mio. EUR gesenkt, was auch im

Zusammenhang mit im Vorjahr gezahlten Abfindungen im Rahmen der

WORMLAND-Übernahme zu sehen sein dürfte.

Auf Segmentebene zeigt sich weiterhin die sehr solide Entwicklung von

Ludwig Beck. Trotz des leichten Umsatzrückgangs konnte das EBITDA um 0,1

Mio. EUR auf 0,9 Mio. EUR gesteigert werden. Dementsprechend erhöhte sich auch

die EBITDA-Marge von 3,8% auf 4,3%. Diese Entwicklung beweist besonders die

operative Stärke des Stammgeschäfts, auch im traditionell schwächsten

Quartal des Jahres. Demgegenüber steht das Segment WORMLAND, welches seit

der Übernahme im Mai 2015 noch negative Ergebnisbeiträge erzielt. Jedoch

liegt diese Entwicklung im Rahmen der Erwartungen, da die

Restrukturierungsmaßnahmen bei der WORMLAND-Gruppe noch nicht ihre volle

Wirkung entfalten können. Wir erwarten jedoch, dass das Management der

Ludwig Beck AG das operative Know-how und die Kompetenzen besitzt, um auch

das Segment WORMLAND mittelfristig auf ein ähnliches Rentabilitätsniveau

wie das Segment Ludwig Beck zu heben.

Prognose für 2017 und 2018 bestätigt - Kursziel bleibt 30,50 EUR - HALTEN

Mit den Zahlen für das Q1 2017 bestätigte das Unternehmen die Guidance für

das GJ 2017, mit Umsatzerlösen in Höhe von 170-180 Mio. EUR sowie einem EBIT

zwischen 4-6 Mio. EUR. Vor dem Hintergrund der erwarteten sukzessiven

operativen Verbesserung des Segments WORMLAND und dem unverändert starken

Segments Ludwig Beck bestätigen wir ebenfalls unsere Prognose für das

laufende GJ 2017.

Gegenwärtig stellt das Segment WORMLAND noch eine Ergebnisbelastung dar,

doch zukünftig erwarten wir, dass die operative Stärke des Segments Ludwig

Beck auch auf WORMLAND übertragen werden kann. Zurzeit bewerten wir die

Ludwig Beck AG mit einem Kursziel von 30,50 EUR je Aktie. Auf Basis des

aktuellen Aktienkurses bestätigen wir das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15027.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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