Original-Research: HAEMATO AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG

ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 6,50 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

Umsatz 2014 durch verschärfte Arzneimittelvorschriften im 2.HJ belastet;

Verbesserung der Rohmarge und hoher operativer Cashflow erzielt; Positive

Aussichten für Wachstum in 2015

Mit 202,67 Mio. EUR (VJ: 173,57 Mio. EUR) konnte die auf den Bereichen

'Parallelimporte' und 'Generika' spezialisierte HAEMATO AG ein deutliches

Umsatzwachstum generieren. Ein Vergleich zu den Vorjahreszahlen ist jedoch

nur eingeschränkt möglich, da die Vorjahreswerte erst ab dem zweiten

Quartal 2013 den Handel mit Arzneimitteln repräsentieren. Bis März 2013 lag

der Fokus der Gesellschaft noch auf dem Immobilienbereich sowie erst in

geringem Umfang auf dem Pharmasegment. Mit Einbringung der operativen

Tochtergesellschaft HAMEATO Pharm GmbH in die damalige Windsor AG, bei

einer gleichzeitigen Umfirmierung in die HAEMATO AG, ist eine

Neuorientierung des Geschäftsmodells ab dem zweiten Quartal 2013 umgesetzt

worden.

In der Pro-Forma-Betrachtung, wobei die HAEMATO-Umsätze des Gesamtjahres

2013 mit einbezogen werden, wird eine rückläufige Umsatzentwicklung in Höhe

von etwa 8,0 % ersichtlich. Diese ist laut Unternehmensaussage in erster

Linie mit einer temporären Verschärfung der Arzneimittelvorschriften zu

erklären, was zu einer Verlangsamung der Umschlagshäufigkeit bei wichtigen

Produkten im Bereich der Parallelimporte geführt hat. Das zuständige

Institut hat der HAEMATO AG jedoch die Möglichkeit einer Erleichterung der

Arzneimittelvorschriften angeboten. Damit wäre eine schnelle Rückkehr zum

Umsatzwachstum möglich.

Sowohl in der Pro-Forma-Betrachtung als auch gemäß dem 2014er

Geschäftsbericht hat sich das EBIT auf 8,23 Mio. EUR (VJ gem. GB: 9,93 Mio.

EUR; VJ gem. Pro-Forma: 12,50 Mio. EUR) rückläufig entwickelt. Neben

fehlenden Sondererträgen, die den Vorjahreswert stark positiv beeinflusst

hatten, zeichnet die rückläufige Erlösentwicklung dafür verantwortlich. Die

negativen Effekte im Zusammenhang mit den verschärften

Arzneimittelvorschriften hatten die positiven Effekte aus der Reduktion des

Herstellerzwangsrabattes übertroffen.

Für 2015 sowie für die kommenden Geschäftsjahre gehen wir vom Wegfall der

verschärften Arzneimittelvorschriften und folglich von einer Rückkehr zum

Umsatzwachstum aus. Weiterhin dürfte die HAEMATO AG vom wachsenden

Marktumfeld, mit einer Fortsetzung der Einsparbemühungen im Bereich der

Arzneimittelversorgung, profitieren. Zudem werden die Kapazitäten mit der

Inbetriebnahme einer neuen Umverpackungs-Halle für den Bereich

Parallelimporte weiter ausgebaut. Bei einem prognostizierten Umsatzwachstum

in Höhe von jeweils 10 % für die kommenden Geschäftsjahre rechnen wir mit

Umsätzen in Höhe von 222,94 Mio. EUR (2015e), 245,24 Mio. EUR (2016e) sowie

269,76 Mio. EUR (2017e).

Analog zum Umsatzwachstum dürfte die HAEMATO AG Skaleneffekte realisieren

und somit einen überproportionalen EBIT-Anstieg erreichen. Im Zuge einer

sukzessiven Margenverbesserung rechnen wir mit einem EBIT, als Basis für

unser DCF-Bewertungsmodell, in Höhe von 10,51 Mio. EUR (2015e), 11,96 Mio.

EUR (2016e), respektive 13,37 Mio. EUR (2017e).

Darauf aufbauend haben wir im Rahmen unseres aktualisierten

DCF-Bewertungsmodells einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 6,50 EUR

ermittelt. Damit heben wir das bisherige Kursziel von 6,00 EUR an. Ein

wesentlicher Faktor dafür ist die systematische Reduktion des risikolosen

Zinssatzes auf 1,00 % (bisher: 2,00 %) als Grundlage für den

Diskontierungssatz. Im Zuge einer ausschüttungsfreundlichen

Dividendenpolitik dürfte die HAEMATO AG unverändert hohe

Dividendenausschüttungen vornehmen. Die vorgeschlagene Dividende für 2014

in Höhe von 0,30 EUR je Aktie entspricht einer hohen Dividendenrendite von

5,6 %. Aufgrund des hohen Kurspotenzials vergeben wir erneut das Rating

KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12809.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

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